Joaquín Marcano: ¿Qué pasa con los precios del petróleo? (parte 3 de 5)

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Por Joaquín Marcano

Esta es la continuación de una serie de artículos. Lea primero la parte 1 y la parte 2 para obtener una imagen completa.

“En esta serie de cinco partes, exploraré todo lo que ha estado sucediendo con el petróleo durante los últimos meses. Cubrirá temas como una breve historia del petróleo y la dinámica geopolítica; guerras de precios; COVID-19 y los efectos en los mercados globales; futuros de petróleo, fallas técnicas y el papel de los ETF; y posibles perspectivas futuras de lo que vendrá con respecto al petróleo”

Para aquellos que tienen una agenda muy apretada, aquí está el TL; DR

  • La caída masiva y repentina de la demanda # COVID19 junto con un ligero aumento en la oferta #OPECisCrazy creó un exceso de inventarios que tardará años en normalizarse.
  • Los mayores ganadores serán los importadores netos de petróleo y las empresas de almacenamiento, y los mayores perdedores serán las pequeñas empresas de servicios petroleros y los países productores de petróleo con baja capacidad de refinería.

Para todos los “comerciantes” que existen, si quieren invertir o comerciar con petróleo, ¡hágalo en algo que comprendan! … o simplemente compren a ciegas USO, el ETF, ¿o es un ETS? ¿O ETC? ETP? Bueno, de todos modos, escuché que está de moda en este momento, así que cómprelo sin pensar o lo que sea (Descargo de responsabilidad: NO soy su asesor financiero).

Anteriormente en la Parte 2: (C) Guerra de precios groseros

Pasamos por los orígenes de la colaboración de la OPEP con Rusia y cómo se rompió en menos de 4 años. Discutimos el papel del petróleo de esquisto de EE. UU. Y cómo su desarrollo está perturbando los mercados petroleros (hablamos un poco sobre si hay terreno sólido para respaldarlo o si es solo «arena húmeda»).

También exploramos las guerras de precios anteriores y sus consecuencias (como la caída de la URSS, no mire aquí), así como la respuesta que Estados Unidos tuvo a las amenazas de hoy. Y dejamos las cosas como estábamos a punto de explorar el acuerdo que firmó la OPEP + para estabilizar las cosas después de que COVID-19 sacudiera aún más las cosas.

Entonces, comencemos … Este es más largo, de nuevo, pero intentaré que los siguientes sean breves.

Parte 3: (B) Punto de lubricación

Ok, recapitulando un poco sobre la guerra de precios «supuesta», «supuesta», «supuesta», «supuesta», «creída» (estás entendiendo mi deriva, ¿verdad?), Arabia Saudita había reducido sus precios del petróleo a la mayor cantidad que habían tenido en 30 años, además de que también aumentó la producción en un 25% desde la cifra de febrero alcanzando un histórico de 12 millones de barriles por día (bpd) el 31 de marzo (para poner las cosas en perspectiva, esta cantidad es ¡el consumo prepandémico de Japón, Alemania, Francia, el Reino Unido, España e Italia juntos! Y … todavía quedan algunos barriles de sobra).

Por otra parte, aparentemente, el COVID-19 destruirá entre 30 y 35 millones de bpd de demanda de petróleo en 2020 (desde una línea de base de alrededor de 100 millones de bpd).

Entonces, con cantidades récord de petróleo bombeadas y una gran disminución en la demanda y el consumo, puede apostar que no solo caerían los precios, sino que los inventarios (de los vendedores y compradores) se acumularían.

Piénselo de esta manera: está invitado a una cena de todo lo que pueda comer en la que ellos siguen trayendo platos a la mesa hasta que usted dice que pare.

Si usted es como yo, probablemente se prepararía para esto omitiendo el desayuno y el almuerzo para maximizar su alimentación durante esta cena y aprovechar la oportunidad (es decir, una disminución en la demanda de desayuno y almuerzo, o petróleo fuera de la OPEP, para adaptarse para un aumento en la demanda de todo lo que pueda comer para cenar (o petróleo de la OPEP).

Pero en realidad no puede comer infinitamente y, finalmente, a medida que se llena, disminuye la velocidad de su alimentación (es decir, el inventario del comprador se acumula) hasta que les dice que se detengan.

Si el propietario del restaurante planificara en consecuencia, no les quedaría comida justo cuando terminaste tu último bocado, pero si no lo hicieran, digamos que es porque el 30% de los clientes habituales se enfermaron y no pudieron ir a comer (es decir, COVID- 19). Les quedaría una gran cantidad de alimentos sin consumir (es decir, exceso de oferta o, en otras palabras, el inventario del vendedor acumulándose). Y ahora, tendrían que vender todo este exceso de comida a personas que están al borde de explotar… o tirarlo.

¿Pero no sabía esto la OPEP?

Si. Por supuesto que lo hicieron. ¡Por eso querían recortar la producción en primer lugar!

Básicamente, los cocineros de la OPEP acordaron con el cocinero ruso dejar de preparar comida para que no se desperdiciara.

¿Negociaciones fáciles, entonces?

Bueno no. Al principio, las negociaciones se estancaron porque México se echó atrás. E incluso después de firmar el acuerdo, Arabia Saudita siguió ofreciendo crudo con descuento a los mercados asiáticos.

Entonces, para todos ustedes que después de leer la publicación anterior [enlace] ahora piensan que Rusia y Arabia Saudita son los nuevos mejores amigos en connivencia contra Estados Unidos, las acciones de los saudíes cuentan una historia diferente.

Claro, vender con descuento a Asia podría verse como un movimiento muy inteligente para posicionar su crudo en un mercado que se estaría recuperando antes del COVID-19 asegurándose de que no tendrían «el estómago lleno».

Pero también podría pensarse como un movimiento estratégico para cumplir con la demanda asiática ante Rusia, dejándolos a ellos (y al resto de jugadores) con las manos llenas de petróleo sin vender sin dónde ponerlo. Especialmente considerando que Rusia ha confiado en el mercado asiático durante los últimos años a través de sus oleoductos y gasoductos.

Esta es la ventaja clave de Rusia en el mercado del petróleo físico, pero los saudíes se están volviendo creativos al ofrecer beneficios comerciales como un aplazamiento de los pagos de 90 días … sí, este mercado se estaba volviendo loco.

Entonces, mientras Nigeria, con su petróleo ya en los barcos y sin ningún lugar al puerto, estaba luchando por encontrar compradores incluso con un descuento de $ 12 por barril, Brasil estaba parando las plataformas petrolíferas de aguas poco profundas e Indonesia tenía que alquilar camiones cisterna para almacenar productos de combustible refinado. … México estaba estancando las negociaciones de la OPEP + que esencialmente podrían brindar alivio a todos.

¿México paralizó las negociaciones? ¿Por qué?

La principal razón por la que México no quiso aceptar recortar la producción fue que había cubierto alrededor de 200 a 300 millones de barriles a 49 dólares el barril.

Todo parece que le está funcionando a México a corto plazo, pero veremos cómo reacciona el resto de la OPEP +.

Incluso con el éxito de la cobertura estratégica en $ 49, PEMEX aún podría obtener flujos de efectivo negativos este año, y con la deuda más grande de cualquier compañía petrolera en el mundo ($ 100 mil millones) es bastante difícil confiar en ellos.

Lo que hizo avanzar las negociaciones fue que Estados Unidos intervino para recortar 300.000 bpd adicionales en nombre de México.

Esto debería indicar la presión que tenía Estados Unidos para que el acuerdo OPEP + entre en vigor lo antes posible.

México aún no ha revelado detalles sobre cómo planea devolver a Estados Unidos este «préstamo».

Tal vez, la «adicionalidad» de los 300K bpd realmente no existía y son solo parte de los recortes de producción previstos que ocurrirán involuntariamente debido a cambios en los precios, la demanda y la capacidad en las instalaciones de almacenamiento, no debido a una llamada telefónica internacional. conferencias.

¿Pero cuál fue el trato?

La OPEP dijo que recortaría 9,7 millones de bpd a partir de mayo (que es comparable a la demanda total de India y África combinadas).

Para ponerlo en contexto, Rusia rechazó la propuesta de la OPEP de profundizar los recortes de producción en unos pocos cientos de miles de bpd en marzo y ahora acaba de acordar recortar el 20% de su producción diaria, es decir, aproximadamente tres veces más … El acuerdo consistió en recortar los casi 10 millones para mayo y junio, luego reducir los recortes a aproximadamente 8 millones de julio a diciembre de 2020, y luego a 6 millones de enero de 2021 a abril de 2022.

¿Esto será suficiente?

Bueno, al igual que cuando tuvo una cena gigantesca, primero tiene que dormir durante una noche muy difícil, e incluso entonces, es posible que tenga que saltarse el desayuno o comer solo un poco.

Lo mismo se aplica al mercado del petróleo: las cosas no se reequilibrarán de inmediato (sin importar lo que su vecino le haya dicho sobre el mercado de futuros).

Lo que ha hecho este acuerdo es #FlattenTheCurve (el hashtag oficial de COVID-19) de la acumulación de inventarios al reducir el pico del exceso de oferta.

Claramente han ayudado a un complejo sistema adaptativo a absorber el impacto de esta crisis, pero los efectos en el mercado petrolero siguen siendo muy inciertos, al menos a corto plazo.

Incluso considerando que varios países han ido más allá del acuerdo (como Arabia Saudita, los Emiratos Árabes Unidos y Kuwait anunciaron recientemente un recorte adicional de aproximadamente 1,2 millones de bpd combinados).

Si eres más una persona de números, puedes ejecutar los números, pero la idea principal es que el recorte de la producción debe tener en cuenta tanto la demanda perdida como la acumulación de inventarios (que, por cierto, la EIA había estado advirtiendo desde 2019).

Obtenga esto, ¡los inventarios de crudo de EE. UU. han estado aumentando durante más de 15 semanas seguidas!

Entonces, una disminución repentina en la producción, insuficiente pero sin precedentes, no disminuirá inmediatamente los inventarios acumulados a menos que la tasa de consumo supere la tasa de producción por un margen suficientemente grande… esencialmente dieta y ejercicio. #Dietaquerosénica

Si normalmente dice que es una persona de números pero nunca ejecuta los números, aquí hay una tabla de Excel muy, muy simplificada para usted:

tabla-precios-petroleo

Entonces básicamente, asumiendo un cumplimiento perfecto (que ya no tenemos en mayo) tendríamos un excedente acumulado de 1.100 millones de barriles de aceites que tardarían unos 456 días en eliminarse, o 163 si el mundo sigue una dieta de ayuno intermitente. …

Pero el optimismo o el pesimismo basado en ecuaciones simples de Excel probablemente resultará incorrecto … La realidad es mucho más compleja. Y como en la mayoría de las situaciones extremas del mercado, hay ganadores y perdedores.

¿Quiénes son los ganadores y quiénes los perdedores?

Con el precio del petróleo hundiéndose, si eres Francia, Alemania o Japón, que importan casi todo el petróleo que utilizan, esta situación es mayoritariamente positiva (siempre que tengas suficiente capacidad de almacenamiento para aprovechar el petróleo barato).

Y, naturalmente, China y Estados Unidos han estado acumulando petróleo barato como si fuera papel higiénico durante el comienzo de la pandemia de COVID. Pero si eres Rusia, Arabia Saudita o Venezuela … entonces esa es una historia diferente.

Los países de la OPEP, que no tienen una capacidad de refinación adecuada en su país y no tienen contratos de suministro de petróleo a largo plazo, serán los que más perderán. Estos son los gustos de Angola, Nigeria, Irak … no me malinterpreten, Arabia Saudita generalmente vende todo el petróleo que producen tal cual (aunque tienen muchas empresas conjuntas y refinerías nacionales y extranjeras, al igual que Kuwait).

Pero (y Rusia) logró asegurar algunos contratos a largo plazo con China.

Si tiene la capacidad aguas abajo, teóricamente podría tener refinerías donde podría enviar su crudo, pero la economía aguas abajo (productos refinados como la gasolina) también es terrible en este momento, debido a la caída de la demanda.

Bueno, a excepción de Venezuela, que tiene (¿o tuvo? Quiero decir, ha explotado y se ha incendiado varias veces) la segunda refinería más grande del mundo, el Complejo de Refinería de Paraguaná, pero de alguna manera ni siquiera puede producir suficiente gasolina para satisfacer la demanda agotada de COVID-19 y requiere que los barcos iraníes les proporcione combustible mientras les pagan en oro… pero esa es otra historia (si quieres que escriba otra serie pero sobre el tema del oro, dilo en los comentarios).

Los distribuidores de productos refinados también perderán considerablemente, ya que podrían encontrarse sin clientes… entonces, ¿dónde están los grandes ganadores?

Bueno, durante un tiempo fueron los dueños de la capacidad de almacenamiento (en tierra y en alta mar).

Entonces, ¿fue realmente una buena idea comprar acciones de petroleros?

No soy su asesor financiero. Pero me siento obligado a decir que le sugiero que se concentre en invertir en cosas que comprenda…. Y los petroleros definitivamente NO son una inversión a largo plazo, pero podrían haber sido un comercio a corto plazo.

El gran problema de los intercambios es que debe deshacerse de ellos en el momento adecuado, y ahí es cuando la mayoría fracasa.

De todos modos, solo una palabra más de advertencia si cree que todavía hay algo de jugo que sacar de los camiones cisterna.

Considere esto: una vez que se recupere la demanda, habrá un período de menores volúmenes en tránsito mientras se reducen los inventarios y esto debería hacer que las tarifas de los buques tanque vuelvan a la normalidad o incluso más bajas.

Ahora volvamos al mayor perdedor.

Una reducción forzada de la producción combinada, con una caída de más del 60% en los precios del petróleo, es un desastre para los países que dependen de los ingresos del petróleo para las finanzas públicas o el servicio de la deuda en moneda extranjera.

Venezuela, Ecuador, Nigeria e Irán podrían venir a la mente, pero también podría dañar a México y Brasil, especialmente si tienen que cerrar algunas plataformas petroleras … Si llegamos a esto, podríamos ver un posible efecto dominó de la deuda soberana crisis, en un momento en el que el FMI y el Banco Mundial tienen poco espacio para recibir ayuda financiera adicional.

La pregunta es: si llegamos a esto, ¿Arabia Saudita se comprometerá con el otro hashtag de pandemia popular y hará #WhateverItTakes para salvar el mercado del petróleo?

Nota al margen (porque podría estar pensando «¡Oye! Ya mencionaste a Arabia Saudita un par de veces. ¡Pensé que Estados Unidos era el mayor productor de petróleo!»): Bueno, sí, la cosa es que Estados Unidos es diferente cuando llega a los otros países productores de petróleo porque realmente no tienen «control» sobre la producción y los precios, ya que el petróleo es propiedad de la industria privada.

Además, son los mayores productores, pero no los mayores exportadores, por lo que la mayor parte de su producción permanece entrante.

Debido a que la industria petrolera de Estados Unidos es privada, es más difícil de coordinar y, como tal, pueden estar a merced de la OPEP y otros gobiernos que cambian las condiciones del mercado.

Si el mercado se recupera, de una forma u otra, ¿qué pasará entonces?

La gran pregunta es si la demanda de petróleo aumentará más rápido que la velocidad a la que se puede ajustar el nivel de oferta, o si obtendremos un retorno más moderado a la normalidad.

Si me preguntas, creo que probablemente será más ajustado para la inversión upstream. ¿Por qué? Porque es costoso evitar que un pozo extraiga petróleo (el precio de «cierre»), y si esto sucede, es probable que el suministro se destruya.

Las grandes petroleras y las firmas estadounidenses independientes ya han reducido la producción, el gasto de capital y el número de plataformas, por lo que posiblemente ya esté sucediendo.

Algunos incluso dicen que la caída en las inversiones en exploración podría llegar a $ 100 mil millones en 2020.

Esto ya ha costado muchos puestos de trabajo. Y una vez que se destruye la capacidad de suministro, recuperarla llevará mucho tiempo, por lo que los precios probablemente subirían bastante rápido. #TipsForWannabeTraders

¿Eso es todo? ¿Debería simplemente comprar acciones de compañías petroleras?

No tan rápido. Todo el mundo se centra en las empresas de exploración y producción, pero la situación financiera actual de la mayoría de las empresas petroleras nacionales (NOC), las empresas petroleras internacionales (IOC) y los grandes productores independientes no es tan preocupante.

Lo que la gente parece olvidar son las empresas que atienden a los grandes actores … que ya estaban en soporte vital incluso antes del COVID-19.

Así como el destino del sector automotriz no está en manos de GM, Toyota o VW, sino de la supervivencia de los proveedores de repuestos, el destino de la industria del petróleo y el gas podría depender de las empresas de servicios petroleros.

Al igual que un automóvil sin repuestos nunca saldría de la fábrica, la destrucción de los conocimientos técnicos en estas firmas cruciales paralizaría la recuperación incluso si la demanda regresara a niveles normales, o al menos afectaría la productividad mientras las firmas más grandes compiten por los proveedores especializados restantes.

En 10 de los últimos 11 años, el sector energético ha acumulado los mayores deudores relacionados con bonos basura.

Muchas de esas deudas vencen en los próximos 4 años. Por lo que si estas empresas no pueden refinanciar sus deudas y los precios del petróleo nunca se recuperan, entonces podríamos estar despertando ante un colapso masivo.

¿Qué hacer? ¿Debería el gobierno rescatar a las compañías petroleras si fuera necesario?

Algunas personas dicen que sería tirar buen dinero después del mal, pero el rescate no necesariamente tiene que ser en efectivo, podría ser reteniendo crudo en la Reserva Estratégica de Petróleo de EE. UU. o pagando a los productores para que dejen crudo en el suelo, sin explotarlo … ¿Qué? Sí, la idea es que los proyectos sin desarrollar actuarían como «almacenamiento». Las reservas podrían perforarse más tarde y venderse, y las ganancias volverían al gobierno.

Quiero decir, piensen en lo que está sucediendo ahora mismo. La gente paga para sacar el petróleo del suelo, luego paga para quitárselo y trasladarlo a algún lugar, y luego paga para mantenerlo allí almacenado básicamente «bajo tierra» hasta que esté listo para usar o vendérselo a alguien que lo hará … ¡esencialmente está pagando 3 veces por el mismo petróleo!

¿Esperar qué? Pero si ese es el caso, ¿por qué algunas compañías petroleras cotizan por encima de sus mínimos cuando el precio al contado del petróleo es tan bajo, tan volátil y el mercado está actuando tan loco?

Porque ya le pusieron precio a esas pérdidas. Si se observan los futuros del petróleo a partir de diciembre de 2020 o enero de 2021, pueden ver el petróleo a $ 33.

Parece un choque de oferta y demanda muy agudo pero temporal en el que las empresas altamente apalancadas y con poco efectivo quebrarán, y estos grandes jugadores pueden entrar y adquirir activos con un descuento; además, tienen el apoyo del estímulo de la Fed para ayudar a soportar este impacto. #AnotherTipForTheWannabeTraders

Y contrariamente a lo que creen muchos comerciantes, el mundo es más que contratos futuros … hace varias semanas, mientras que los precios eran muy positivos en los mercados financieros, había algunos productores (en áreas donde el crudo es difícil de transportar) que lentamente estaban siendo obligados a pagar a los consumidores para que les quitaran el crudo de las manos incluso antes del colapso técnico … En consecuencia, precios negativos sin la intervención de ETF o contratos de futuros.

Pero los «futuros del petróleo» y los ETF serán el tema de la cuarta parte de esta serie de cinco partes. Estén atentos y recuerden: “La vida solo puede entenderse al revés, pero debe vivirse hacia adelante” – Søren Kierkegaard – así que hagas lo que hagas, hazlo lentamente, porque las recesiones y los fondos del mercado son solo eventos en retrospectiva; en tiempo real, son procesos …

Les sugiero que lean las partes 1 y 2 primero para obtener una imagen completa:

Joaquín Marcano: ¿Qué pasa (al revés) con los precios del petróleo? (parte 1 de 5)

Joaquín Marcano: ¿Qué pasa (al revés) con los precios del petróleo? (parte 2 de 5)

 

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